以太坊近期的價格漲勢引人矚目，而從供求關係來看，這一趨勢或許才剛剛開始。
過去一個月，以太坊價格漲幅超 65%；自今年 4 月至今，漲幅更是突破 160%。若問其未來幾個月為何仍有上漲空間，答案其實很簡單 —— 供求關係的強力支撐。
先看比特幣的 “供需失衡” 啟示
比特幣的看漲邏輯堪稱直觀：自 2024 年 1 月美國推出比特幣現貨交易所交易產品（ETP）後，需求與供應便出現結構性失衡。具體而言，ETP、企業及政府在此期間購入超 150 萬枚比特幣，而同期比特幣區塊鏈僅新生成約 30 萬枚。需求是供應的 5 倍，這直接推動比特幣價格上漲 155%，使其成為同期全球表現最佳的主要資產之一。
以太坊的 “追趕式” 供需反轉
起初，以太坊並未搭上這波供需失衡的紅利。
截至 2025 年 5 月 15 日（以太坊現貨 ETP 推出約 10 個月），這些 ETP 僅購入 66 萬枚 ETH，資金流入約 25 億美元；同期上市公司的購買量也微乎其微。而同一時期，以太坊網絡新生成 54.3 萬枚 ETH，供需基本持平。因此，以太坊價格表現遠遜於比特幣也在情理之中。
（注：此處應有比特幣與以太坊價格回報對比圖，資料來源：Bitwise Asset Management，數據範圍為 2023 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 20 日）
但 5 月中旬成為關鍵轉折點。自 5 月 15 日起，以太坊現貨 ETP 市場迎來爆發，吸引超 50 億美元資金流入。企業也紛紛加入布局，多家公司宣布將以太坊納入財庫儲備管理：
Bitmine Immersion Technologies（BMNR）6 月底啟動 ETH 購入，目前持有 300,657 枚（價值 11.3 億美元），並計劃長期獲取 ETH 總供應量的 5%；
SharpLink Gaming（SBET）7 月起開始收購，當前持有 280,706 枚（價值 10.6 億美元），還計劃再融資 60 億美元增持；
Bit Digital（BTBT）籌集 1.7 億美元並出售比特幣頭寸，用於購入超 10 萬枚 ETH（價值超 3.75 億美元）；
Ether Machine（DYNX）宣布計劃上市，其 ETH 儲備價值 16 億美元，且目標不止於此。
綜合來看，5 月中旬至今，ETP 與上市公司累計購入 283 萬枚 ETH，按當前價格計算超 100 億美元，是同期以太坊新增供應量的 32 倍。供需關係的劇烈傾斜，直接推動了 ETH 價格的飆升。
趨勢將持續：供需失衡或進一步擴大
核心問題在於：這種供需失衡會持續嗎？我們的答案是肯定的。
其一，投資者對以太坊與比特幣的配置仍不均衡。盡管以太坊市值約為比特幣的 20%，但其 ETP 積累的資產規模僅為比特幣 ETP 的 12% 以下。而圍繞穩定幣、代幣化（主要基於以太坊構建）的熱潮持續升溫，這一失衡狀態有望在未來數月得到修正，預計將吸引數十億美元資金流入。
其二，“ETH 財庫儲備公司” 的趨勢正加速。加密貨幣財庫公司的增長關鍵，在於其公開交易股價高於所持加密貨幣資產價值 —— 目前以太坊財庫公司正符合這一特征（如 BMNR、SBET 股價接近其 ETH 資產價值的兩倍）。隻要這一狀態持續，華爾街公司將有更強動力增持 ETH。
展望未來一年，若 ETP 與 ETH 財庫儲備公司合計購入 200 億美元 ETH（按當前價格約合 533 萬枚），而以太坊網絡同期新增供應預計約 80 萬枚，那麼需求將達到新增供應的 7 倍 —— 這一比例甚至高於 2024 年比特幣現貨 ETP 推出後的水平。
或許有人認為，以太坊與比特幣不同，價格並非純粹由供求決定，且沒有長期發行上限。但短期內，所有資產的價格都由供求關係主導。當前 ETH 需求顯著大於供應，因此其價格繼續上漲，其實就是這麼簡單的道理。
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